超级财团“救急”王健林蜀商证券，出让48座万达广场能否解近渴？
作者：孙梦凡
为了助力万达“上岸”，王健林再次“断臂求生”。
5月26日消息，大连万达商管旗下48家公司的股权，将被太盟牵头的“财团”收购，接盘方还包括高和丰德、腾讯控股、阳光人寿保险等，将通过收购持有目标公司100%股权。
这将是近两年以来，王健林出售万达广场动作最大的一次。据不完全统计，2023年至2024年间，王健林陆续出售了超30座万达广场，2025年以来也有7座万达广场被出售。
引入太盟等战投、出让轻资产平台股权后，万达为何仍停不下“卖资产”的步伐？有市场分析指出，虽然万达引入了战投进行重组，但实际进展没有想象中快，新平台的注资进展也不明确，从资产负债表看，万达商管的债务压力依然不容忽视。
大手笔“割肉”
万达又一笔大交易诞生了。
国家市场监管总局信息显示，太盟珠海、高和丰德、腾讯控股、京东潘达与阳光人寿，将直接或通过其各自关联方，共同设立合营企业，收购大连万达商管48家目标公司的100%股权。
交易前，大连万达直接或间接持有目标公司100%股权。本次交易后，太盟珠海、高和丰德、腾讯控股、京东潘达与阳光人寿将共同控制合营企业，合营企业将持有目标公司100%股权。
本次被收购的48家目标公司，分别位于北京、上海、广州、成都、杭州、南京、武汉等一二线城市，以及榆林、乐山、泉州、上饶等三四线城市，包括共计39个城市的48座万达广场。
近两年以来，万达为了缓解资金压力，一直在出售旗下的重资产项目，此前已出售万达广场近40座。此次再打包出让48座万达广场，一举超过了之前“零售”的资产总和。有市场消息称，该交易总规模或达500亿元，对此万达方面暂无回应。
目前蜀商证券，国家市场监管总局信息显示，该笔股权收购交易已被无条件批准。
细看本次交易的收购方，太盟珠海成立于2020年4月20日，主要从事投资业务，最终控制人为PAG Capital Limited。太盟投资集团是万达的“老朋友”，2024年时曾牵头中东资本，向大连新达盟商投资约600亿元，以助力万达渡过对赌危机。
高和丰德成立于2019年，背后的高和资本集团，主要在中国境内商业不动产和消费类基础设施领域，从事私募股权基金及私募不动产基金投资并购、资产证券化、产业创新投资等业务。
京东潘达成立于2025年，主要从事投资控股业务，最终控制人为京东集团。加上京东，本次参与收购的腾讯控股、阳光人寿保险，皆是与万达有过交易历史的“老朋友圈”成员。
比如，2018年腾讯、京东等曾与大连万达集团签署投资协议，其中腾讯控股投资100亿元，持股比例为4.12%；京东投资50亿元，持股比例为2.06%。阳光人寿保险则在万达本轮资产“出售潮”中频频出手，此前已经入手了至少6家万达广场。
业内认为，如果上述交易能顺利进行，将对缓解万达的流动性有一定帮助。
据一位万达广场的管理者表示，万达广场的买家有不少险资机构，万达通过剥离成熟物业，能快速补充现金流，但核心资产流失可能会影响长期收益能力。万达过去依赖“自持物业+租金”的重资产运营，虽能沉淀优质资产，但也会抬高杠杆，轻资产转型是必然选择。
“当前，电商冲击及消费习惯改变，导致商业综合体空置率上升，租金回报率下滑，传统零售、餐饮业态收益缩水，行业整体进入调整期，也会促使万达进行一定转型。”该人士表示。
值得注意的是，今年以来，除了大手笔出售万达广场，万达还出让了酒店管理公司的股权。
4月17日，同程旅行发布公告称，已与万达酒店发展就收购“万达酒店管理公司”100%股权达成协议，交易对价约为24.9亿元，万达酒店管理公司为万达酒店发展旗下的轻资产板块。
对此万达回应称，交易带来的资金有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构。近年来，万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施，改善资产负债结构。
“上岸”路仍漫长
为了让万达回到安全区间，王健林已经让出了很多。
2024年，为解决上市受阻的对赌危机，太盟投资集团、中信资本、阿布扎比投资局等签署投资协议，后者联合向“大连新达盟”投资约600亿元。当年9月2日，大连新达盟发生工商信息变更，公司注册资本由162.10亿元增至405.17亿元。
而万达为此付出的代价是，万达商管对珠海万达商管的持股比例，从70.15%降至40%。与此同时，新股东通过董事会席位参与决策，太盟投资集团、中信资本等均派驻了代表。
前述万达广场管理者表示，万达引入新战投后，尽管持股比例下降，但仍主导日常运营，新股东侧重财务与战略监督。同时，中东资本偏好长期稳健收益，这促使万达调整扩张策略，进一步聚焦轻资产管理，推动旗下商业广场的运营权整合，减少重资产投入。
万达这两年的动作也显示出，这家公司正加速脱手重资产“包袱”，转向轻资产管理赛道。
不过，万达要想解开当前的债务局面，或许并非出售几个万达广场那么简单。
在万达谋求上市的这几年间，曾有数轮战投进入公司的不同主体。比如，2018年腾讯、苏宁、京东、融创等这批340亿规模的投资方，属于大连万达商管的战略投资者；2021年太盟投资、腾讯、郑裕彤家族等380亿规模的投资方，面向的是子公司珠海万达商管。
因珠海万达商管未如期上市，为解决战投资金的到期赎回问题，于是出现了2024年太盟联合中东资本投资万达一事，此番双方未设立对赌条款，也没有明确约定上市时间。不过，这笔高达600亿元的重组投资，资金实际注入情况如何一直未明确。
克而瑞地产还表示，太盟投资入局主要解决是2021年的对赌危机，而大连万达商管2018年与腾讯、苏宁、京东、融创是否也签有对赌协议、是否需向投资者支付回购款？由于涉及大连万达商管的股东，在债券年报中难以查到后续进展。
去年，融创曾向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁，要求万达集团和万达商管支付股份回购款，而万达内部人士则称，融创并无要求万达回购股份的相关合同依据。苏宁、永辉也先后向万达提起仲裁，要求其支付股权转让款共约86.79亿。
受包括上述仲裁在内的纠纷影响，万达频繁出现股权被冻结的消息。
近期，大连万达集团股份有限公司新增多项股权冻结信息，该公司所持弘毅贰零壹伍(深圳)股权投资基金中心(有限合伙)5亿股权、所持北京万达文化产业集团有限公司80亿股权、大连万达商业管理集团股份有限公司19.79亿股权等均被冻结。
克而瑞表示，近年来万达不断抛售资产，但从财报中看，实际增量资金不多。2024年上半年，万达处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为32.6亿元，处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为0.75亿。“一种可能是，处置的资产，资金还未到账，仍停留在其他应收账款；另一种可能是，资产出售是抵债，并不产生现金流。”
截至2024年三季末蜀商证券，万达商管账面货币资金约151.15亿元，公司短期借款约38.89亿元，一年内到期的非流动负债约400.84亿元。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为164.46亿元，投资活动产生的现金流量净额为-139.03亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-11.6亿元。
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